十多年苦心经营,终成国内第一品牌

 公司新闻     |      2020-01-10 15:59

行业黑幕的揭露,的确会给消费者的信心带来负面的影响,比如对国产疫苗的不信任,未来接种率的下降等,或许会对整个行业带来长远的影响。

君临在前期推送的万字长文中,深度分析了中国疫苗行业,文中我们回顾和梳理了三聚氰胺、塑化剂、红黄蓝等事件影响后的行业和个股。

1、行业龙头一般不会因负面事件扑街,反而会出现上佳买点,当然,前提是别捅天大的篓子;

2、全行业出事,一般会导致行业洗牌,结果是大企业一天天好起来,小企业一天天烂下去。

此次的疫苗事件,对整个医药行业的影响也只是短暂的,毕竟医药是刚需,人生病了,还是要去看,要吃药的。

三诺生物所处的行业是POCT(即时检测),相信熟悉君临的读者对IVD(体外诊断)行业并广东手表定制不陌生。

而POCT正是IVD的子行业,正如它的名字一样,快速,便捷是它的优势所在,甚至有些项目检测者本人也能自行测量。

血糖监测,是糖尿病治疗过程中非常关键的环节,几乎是每一个糖尿病患者必做的功课,多则一日好几次,少则一周2-3次。

众所周知,糖尿病是慢性病,目前尚无根治的方法,想活命,必须坚持长期的自我检测,控制好血糖。

据IDF(国际糖尿病联盟)的数据,我国糖尿病患者人数在2017年已达1.14亿,排名全球第一。

国内血糖仪的整体渗透率只有20%,全球的平均渗透率为60%,而发达国家则为90%的渗透率,即便和平均水平比较,国内血糖仪市场还有很大的成长空间。

自从1968年汤姆-克莱曼斯(TomClemens)发明了世界上第一台血糖仪以来,历经50年的发展,从早期的光反射法到目前的电化学法,血糖测试仪的技术一共经历了五个阶段。

此前市场主要被外资品牌所垄断,最早进入国内的品牌是强生,其次是罗氏,历经20年的开拓,两家牢牢占据一半以上的市场份额。

据券商及第三方数据显示:2016年强生,罗氏,雅培三大外资品牌占据60%以上的市场份额,三诺生物的市场份额为13%,在国内品牌中排名第一。

先来看看产品,血糖仪主要由测试仪器和试纸两部分组成,其原理和技术应用并不复杂,虽有一定的技术壁垒,但行业的进入门槛相对来说并不算很高。

直白一点说,即便你掌握了技术原理,但如果生产出来的产品都是不良品,那也只能看着它成为一堆废品,更不能指望用来赚钱。

血糖仪和试纸,看起来像是两个概念,但实际上是不可分割的整体,用了三诺的机器就只能用三诺的试纸,具有高度的排他性。

好,问题的关键来了,小小的血糖仪虽然看似简单,但由于试纸易受到湿度、温度以及稳定剂调配等因素影响,不同批次间生产的试条误差可能会产生差异,从而影响检测结果。

三诺生物,2002年成立,2004年拿到生产批文,2007年初步具备规模生产的稳定工艺,2009年产品的良品率提升至90%,目前可达到95%以上。

对于每一个行业的新进入者而言,前期的摸索都是不可避免的,无论是早期的怡成,还是后来的九安、鱼跃。

这也是为什么多年来进口品牌产品虽然价格居高不降,仍占据国内市场一半以上的市场份额,而国内从事血糖仪生产的厂家不下50家,却依然少有新进入者能够形成一定的市场竞争力的原因。

规模化生产的能力具备了,作为具有一定消费属性的产品,接下来需要发力的就是品牌和渠道了。

相比外资品牌的高价格定位高端市场,三诺则瞄准普罗大众,让每一个糖尿病患者都能用得起血糖仪,由于产品定价不高,检测效果不错,很快在国内打开了局面。

“三诺”商标也在2015年6月被国家工商总局认定为“驰名商标”,在天猫,淘宝,京东等主流电商平台,搜索“血糖仪“关键词的结果显示:三诺均排名第一位。

血糖仪市场主要分为医院和OTC两个渠道,医院的市场份额90%以上被外资品牌所垄断,三诺则主攻OTC渠道。

通过不断开发与挖掘二、三线城市的市场,2012年,公司的市场占有率和北京怡成已经不相上下。

截止目前,三诺的销售队伍为878人、覆盖10万终端,而怡成的销售人员只有185名(2015年数据)。

而随着三诺等本土企业在OTC市场的崛起,致使强生、罗氏等外资品牌开始在OTC市场节节败退。

零售市场取得优势的同时,三诺也在逐渐向医院渠道渗透,目前已推出“金”系列产品,定位国内的医院市场和高端市场,医院渠道未来则是三诺的增量。

由于怡成未上市,从A股市场中选取同样有血糖仪产品的九安和鱼跃医疗作为可比公司,来看看近5年的毛利率对比。

现代商业竞争中,或许大家都没做错什么,但人家可能就比你专业一点,胜败就已注定,这就是专注的力量,

其他两家的产品结构相对较为复杂,且不同种类的产品利润不同,从而拉低了整体毛利率。

上图为天猫月销量排名第一的三诺血糖仪,价格只有79元,而外资品牌大都在200以上,难道这么低的价格也是如此暴利吗?

仪器部分的利润不高,而且为了提高市场占有率,有些厂家还会有不时的价格战,这样会进一步压缩仪器的利润,真正赚钱的实际上是试纸。

仪器的使用寿命相对较长,但试纸是耗材,用完了还要买。且试纸是非通用的产品,买了我的仪器,必须要用我的试纸,客户的粘性比较高。

根据《中国2型糖尿病预防指南(2017年版)》建议,口服降糖药患者应每周监测2-4次,按照一周两次测算,则每人每年耗用100条左右试条。

而对于病情危重者或血糖控制差的患者应每天监测4-7次,再加上渗透率的增加,未来的需求量将会进一步释放。

三诺的营业收入自2012年上市以来的3.39亿元,增长至2017年的10.33亿元。年复合增长率为25.56%,近三年来保持稳中有升的趋势,明显高于行业的增速。

和营收相比,归母净利润的表现则让人有些大跌眼镜,2015年和2016年非但没有增加,反而分别下降了27.2%和19.81%。

果不其然,公司自2015年起销售和管理费用都大幅增加,销售费用同比增长67.23%,管理费用则增长了35.99%。

市场的开拓离不开一线的销售,人数的加增,必然带来费用的同步增长。而近年来研发人员和费用的同步增加,也印证了公司的说法。

当然,除此之外,过去两年公司因为参与了多起并购,期间产生了部分一次性费用,如中介费等,导致整体费用的增加。

2014年起,三诺开始从“血糖仪普及的推动者“向“糖尿病监测专家“进行战略转移,从过去聚焦单一业务开始迈向多元化的发展进程。

毕竟历经十多年的发展,后续仅靠单一的血糖仪业务继续维持高速的内生增长,面临不可持续的难题,外延并购是必然选择。

2014年,三诺在深圳设立全资子公司——三诺健康产业投资有限公司,并通过其收购北京三诺健恒糖尿病医院有限公司80%的股权高档手表

不过,事情并非都那么一帆风顺,2015年三诺先后收购台湾华广生技和拜耳公司的血糖监测业务,皆吃了败仗。

2016年,三诺再次开启并购之旅,先后通过参股深圳市心诺健康产业投资有限公司和长沙三诺健康管理有限公司,分别收购了美国尼普洛诊断有限公司Trividia和PTS公司。

其中Trividia为全球第六大、美国第三大血糖仪厂商,占据美国血糖仪10%左右的市场份额,仅次于强生和罗氏,三诺由此也跻身为全球第六大血糖仪企业。

未来在提升医院市场占有率方面,有望于公司现有的“金”系列血糖仪形成协同效应,完成对医院市场的渗透。

其销售渠道覆盖全球135个国家和地区,而三诺的主要业务是在国内市场,2017年海外销售收入占比仅为7.45%,主要销往古巴和委内瑞拉。

未来,如能通过整合PTS的销售渠道,销售自有产品,或将对于扩大海外市场份额起到事半功倍的效果。

通过对这两家公司的并购,三诺的产品已由单一的血糖仪,转变为覆盖糖尿病及相关慢性病的多指标检测系统。至此,公司的“糖尿病监测专家“的布局基本完成。

然而,彼时对这两家公司的并购也备受争议,由于公司采用参股的形式并购,并未全部注入上市公司,只能由大股东代持。

且在2016年Trividia 和 PTS 面临业绩动荡期,处于亏损阶段,导致公司当年的投资收益合计亏损 0.93 亿元。

但这一情况也在慢慢好转,据2017年年报数据,Trividia的投资收益由2016年的-8388万元,缩小为2017年的-889万元,PTS则扭亏为盈,由2016年的亏损644广州钟表定制万元变为2017年的盈利481万元。

今年1月份,PTS100%股权成功注入上市公司,受益于PTS的并表,公司半年报表现十分亮眼。

数据显示,报告期内公司实现营业收入7.61亿元,同比增长54.41%;实现净利润1.68亿元,同比增长79.65%,并购成效初露端倪。

目前,公司2018年经营目标为:计划实现营业收入15.80亿元,其中三诺生物本部实现营业收入12.00亿元,PTS实现营业收入3.80亿元。

通过回溯公司的历史数据发现,三诺管理层相对比较靠谱,过去5年来制定的经营目标只有两次未达成,但相差的并不算多,其余年份则都是超额完成当期目标。

经过疫苗事件和熊市的洗礼,三诺目前的动态PE来到25倍附近,如果按照2018年预期利润计算,PEG更是大幅低于1。